外资与内资的“退与进” A股市场谁主沉浮

日，市场显著调整，但两融余额仍保持净流入趋势，截至4月12日，两融余额报9661.02亿元，距离万亿元也相差不多。此前两融余额“十连增”，近两个交易日小幅减少。与杠杆资金不断入场不同，近期北上资金出现连续净流出。昨日，两市高开低走，三大指数悉数收阴，北上资金继续近期精准短线操作，净流出近18亿元。

　　分析人士表示，两融余额持续增加意味着场内资金的风险偏好仍高，而近两个交易日的减少则说明了融资客开始趋于谨慎。同时北上资金短线操作越发明显，对市场的带动效应颇大，在没有出现趋势性变化前，都属于正常调仓换股。

　　内资连续进场

　　春节后，随着A股市场持续回升，场内资金一个重要来源——融资余额不断增加。Choice数据显示，截至2月11日，两融余额为7169.51亿元，融资余额为7109.21亿元，而截至4月12日，最新数据显示，两融余额达到了9661.02亿元，融资余额为9671.07亿元。两个月时间，两融余额增加近2500亿元，融资余额增加超过2500亿元。

　　在此期间，两融余额出现减少的交易日屈指可数，近期，两融余额刚刚结束一轮“十连增”，在3月27日到4月10日之间，两融余额“十连增”，仅仅十个交易日，融资余额增加了517.72亿元，日均增加超过50亿元，充分显示了融资客对后市看好。而从市场表现上来看，同期上证指数从3月27日开盘的3012.26点上涨到4月10日收盘的3241.93点，上涨7.62%。

　　近几个交易日，随着市场连续出现调整，连续进场的融资客也出现了小幅减仓，4月11日，融资客减仓3.12亿元，4月12日，融资客减仓27.99亿元。

　　从融资客4月份以来加仓表现分析，融资客加仓化工、医药生物、计算机、非银金融行业金额较大，分别净买入84.34亿元、37.78亿元、34.26亿元、29.91亿元。而从板块表现上来看，近五个交易日，化工行业指数下跌7.04%，计算机行业指数下跌4.13%，医药生物和非银金融行业跌幅也均在2%以上，可以说，融资客在近期调整中颇为受“伤”。但分析人士表示，A股指数短期调整不改中期向好趋势。

　　在融资客持续进场同时，内资不仅对于A股市场兴趣颇高，对港股市场也同样颇有兴趣，南下资金正在加速流入港股。

　　Wind数据显示，上周南下资金净流入44.06亿元，其中港股通（沪）净流入24.20亿元，港股通（深）净流入19.86亿元。至此，南下资金已经连续六周实现净流入，六周累计净流入258.87亿元。

　　根据今年以来港股通资金流向数据显示，南下资金在2019年初连续两周净流出后便在小幅净流出和小幅净流入之间波动；进入三月份，南下资金的流入出现回暖迹象；而4月份，南下资金则加速流入港股。

　　4月15日，港股通资金依然延续流向港股趋势。截至15日收盘，南下资金共计净流入14.75亿元，其中港股通（沪）净流入11.23亿元，港股通（深）净流入3.52亿元。这也是港股通南下资金连续第十一个交易日实现净流入。

　　分析人士表示，港股通资金走向一直被视为市场走势风向标，南下资金持续净流入意味着市场投资热情正逐渐回归港股。

　　调整之下北上资金连续流出

　　与融资客所代表内资不同的是以北上资金为代表的外资，近期连续净流出，高抛低吸的短线操作风格尽显。

　　Choice数据显示，4月以来，北上资金仅在4月1日净流入31.18亿元和4月3日净流入29.05亿元，其他交易日悉数呈现净流出现象。截至4月12日，北上资金4月份累计净流出84.92亿元。而在昨日，两市高开低走，北上资金也表现为先流入后流出，Choice数据显示，昨日早盘，北上资金最高净流入金额接近19亿元，但截至收盘，北上资金净流出17.78亿元，其中沪股通资金净流出6.82亿元，深股通资金净流出10.95亿元。这意味着，在昨日早盘买入后，北上资金反手卖出30多亿元。而从市场表现上来看，上证指数昨日早盘最大涨幅超过2%，而收盘下跌0.34%，3200点得而复失。可以说，短期北上资金的高抛低吸属性尽显，对市场的带动效应颇为明显。

　　从北上资金持股数据来看，其高抛动作也颇为明显。拿近期连续创造历史新高的五粮液、贵州茅台来说，截至4月12日，Choice数据显示，4月份以来北上资金减持五粮液值得关注，期间对五粮液的持股减少了5295.24万股，同时减持了贵州茅台221.50万股。在北上资金持股市值居前的十只个股中，北上资金对其中六只进行了减持操作。

　　分析人士指出，北上资金出现短线操作，踩点精准，对北向资金动向要十分重视，但也不用过度敏感，部分外资赚钱赚多了，筹码出现松动是很正常的，在没有出现趋势性变化前，都属于正常调仓换股。

　　而对于北上资金的短期净流出是否会形成趋势，长城证券表示，历史经验显示并不会造成外资持续流出趋势，中长期外资持续流入可期。对于后续外资流向，长城证券表示，总体判断是主动性的外资流入预计出现阶段性趋缓，30%外资投资比例限制年内较难放松，后续重点关注MSCI、入富等关键纳入时点的阶段性流入，但全年来看外资仍是重要增量资金，总体规模在5000亿元-6000亿元。

　　后市仍可期待

　　在融资客仍保持趋势净流入以及北上资金中长期仍将持续净流入的前提下，分析人士表示A股后市仍可期待。

　　对于A股后市，东兴证券认为，社融数据大超预期，信贷结构持续改善，生产数据反弹，均意味着实体经济融资需求边际回暖，经济基本面或将边际转好，市场情绪将持续修复。2019年二季度，新基金发行、基金持仓都将出现较强反弹。北上资金净流入速度放缓，市场的情绪需要催化升温。目前看来，之前积累的悲观情绪修复日渐充分，乐观情绪日益上涨，这与上两轮牛市前期的极端情绪分布状态非常类似，且这一变化已经反应在了市场行情上，行情趋势基本可以确认。目前看来，估值洼地处于填补阶段，因此近期的板块轮动较为频繁。

　　该机构进一步指出，本轮行情即将进入第二阶段，且其初期准备阶段基本完成，目前市场需要较为确定的经济基本面利好催化，从而顺利开启牛市第二阶段，4月将是市场风格转换的重要窗口，重点关注重要经济数据的披露和上市公司业绩变化情况。短期建议配置政策发力确定性较强的基建板块及回暖的地产板块，业绩稳定的大消费行业同样具有较强支撑。同时看好今年另一条主线科创主题的投资机会。

　　而长城证券则强调，近期市场风格将逐渐回归业绩层面，上证表现好于创业板，但尚未形成明确合力。当前基本面改善预期强化的背景之下，前期涨幅较小的周期板块或有阶段性补涨预期；消费板块短期受益于经济改善及5月MSCI纳入比例提升带来的增量资金流入。仍然维持本轮市场主线在“科技创新+金融”判断，一季度持续估值修复之后，近期相关方向有所调整，伴随科创板上市时点临近，后续相关方向有望重新出发。（记者 吴玉华 周璐璐）